中金发布研报称，辩论到内轮回短期让利及可灵AI插足的部分影响，该行下调快手-W（01024）25/26年Non-IFRS净利润9%/8%至200.7/236.4亿元。面前股价对应12/10倍25/26年Non-IFRSP/E。保管跑赢行业评级，辩论到可灵AI的行业当先性，具备估值溢价，保管指标价66港元，对应13.6/11.4倍25/26年Non-IFRS指标P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　4Q24事迹基本适合该行及市集预期

　　公司4Q24收入同增9%至354亿元，Non-IFRS净利润47.0亿元（4Q23为43.6亿元），基本适合该行及市集预期。4Q24DAU同增4.8%至4.01亿东说念主，MAU同增5.0%至7.36亿东说念主（机构一致预期7.02亿东说念主）。

　　告白业务eCPM晋升，关怀外轮回增量赛说念契机；电商GMV季度同增14%，举座默契肃肃

　　线上营销收入4Q24同增13%至206亿元，eCPM高单元数同比增长。外轮回驱动告白收入增长，具体行业上看，短剧/小游戏/演义等骨子浪费行业增速较好。该行冷落执续关怀外轮回增量赛说念契机。电商方面4Q24GMV同增14%至4，621亿元，电商GMV中30%来自泛货架场景，短视频带货GMV同比增超50%，展现出骨子场与货架场的协同后劲。该行瞻望2025年全年GMV增长13%达1.57万亿元。

　　AI战术长远，可灵AI货币化稳步提速，2025年AI本钱支拨将珍重于可灵推理检会

　　可灵自运转货币化（2024年7月）至2025年2月，累计收入跳跃1亿元。公司于事迹会默示，瞻望2025年较2024年的AI本钱支拨会有肃肃可控增长，将确保可灵检会算力满盈（调和可灵交易化进展，辩论到赋闲可灵推理算力部分的市集供给相对满盈，支拨增长相对可控），会执续通过工程改革和运营优化提高现存算力和就业器使用效果。公司亦默示面前可灵在推理层面已完了毛利率打平，加多算力开支对利润举座影响较小；公司瞻望AI插足对经变调净利润率的影响将在1-2ppt足下。

　　出海已舒缓跑通区域模子

　　公司4Q24外洋收入同增53%至13亿元（线上营销收入同增83.5%）。区域上看，公司在巴西市集的DAU同增9%、日活跃用户日均使用时长75+分钟（同环比晋升），公司默示巴西电交易务在交易方法上得回初步考证，订单边界执续上涨。

　　风险辅导：行业竞争加重，交易化增长不足预期，用户流失风险，新业务插足高于预期，骨子及监管风险。

背负裁剪：史丽君